Phil Orlando no había oído a tanta gente mencionar la estanflación desde que era periodista financiero a finales de la década de 1970, cuando los precios del petróleo se disparaban y la inflación se situaba en más del doble de su nivel actual.
Actualmente, Orlando, estratega jefe de mercados de renta variable de Federated Hermes, afirma que la estanflación está a punto de reaparecer y que está apostando por las acciones de empresas que pueden prosperar durante los periodos de alta inflación y menor crecimiento económico.
Sin embargo, muchos inversores están en alerta, recelosos del efecto corrosivo que los períodos de estanflación del pasado han tenido en los precios de los activos.
Las búsquedas de “estanflación” en Google este mes van camino de alcanzar su nivel más alto desde 2008, mientras que Goldman Sachs (GS.N) escribió que el término es ahora “la palabra más común en las conversaciones con los clientes”. El número de gestores de fondos que esperan una estanflación aumentó en 14 puntos porcentuales en octubre hasta el nivel más alto desde 2012, según mostró una encuesta de BoFA Global Research (BAC.N).
“Claramente la desaceleración de nuestra economía es impactante y eso apunta a la estanflación”, dijo Louis Navellier, director de inversiones de Navellier & Associates. “Vamos a endurecer todas nuestras carteras porque vemos que nos adentramos en un túnel en el que [el mercado de renta variable] se pone más nervioso y se estrecha”.
Los anteriores episodios de estanflación han pesado sobre las acciones. El S&P 500 cayó una media del 2,1% durante los trimestres marcados por la estanflación en los últimos 60 años, mientras que subió una media del 2,5% durante todos los demás trimestres, según Goldman Sachs.
Los bonos también sufrieron durante el último gran periodo de estanflación, que comenzó a finales de la década de 1960. La subida de los precios del petróleo, el aumento del desempleo y la política monetaria flexible hicieron que el índice de precios al consumo subiera hasta un máximo del 13,5% en 1980, lo que llevó a la Reserva Federal a subir los tipos de interés hasta casi el 20% ese año.
El Tesoro estadounidense de referencia a 10 años cayó en nueve de los 11 años anteriores a 1982, según datos recopilados por Aswath Damodaran, profesor de la Universidad de Nueva York. La inflación erosiona el poder adquisitivo de los futuros flujos de caja de los bonos.
Orlando, de Federated Hermes, tiene acciones de empresas que pueden repercutir el aumento de los costes a los consumidores, incluidas las empresas energéticas e industriales. Navellier se ha centrado en los minoristas de caja grande que son dueños de sus cadenas de suministro, como Target Inc (TGT.N).
PERSPECTIVA DIVIDIDA
Muchos en Wall Street rechazan las comparaciones con la década de 1970, argumentando que las causas del actual brote de inflación son exageradas o probablemente se desvanezcan.
“Creemos que estamos en el punto álgido de la preocupación por la estanflación”, dijo Scott Kimball, codirector de renta fija estadounidense de BMO Asset Management, que cree que la mayor parte del gasto en un posible proyecto de ley de infraestructuras -una preocupación clave para los halcones de la inflación- es a largo plazo y no tendría un efecto económico inmediato.
Jean Boivin, director del Instituto de Inversión de BlackRock, espera que el crecimiento se acelere a medida que los suministros estén más disponibles y se posiciona a favor de que los rendimientos del Tesoro suban.
“Las presiones inflacionistas que esperábamos están aquí”, escribió en un informe reciente. Sin embargo, “esto no es estanflación, y seguimos siendo pro-riesgo”.
Los analistas de UBS señalan que, además del aumento de los precios del petróleo, la estanflación de los años setenta estuvo impulsada por factores que hoy son menos significativos, como los controles de precios del gobierno que restringieron la oferta.
Una de las claves es si la amenaza del aumento de la inflación forzará a la Reserva Federal a adoptar una postura más agresiva, ya que el banco central se prepara para empezar a retirar su programa de compra de bonos del Estado por valor de 120.000 millones de dólares al mes. Las señales de una reducción más rápida y un aumento más agresivo de los tipos de interés podrían afectar a las acciones.
“Si el año que viene seguimos con niveles de inflación como los actuales y el crecimiento no ha repuntado, hay que pensar que la Fed actuará”, dijo Jason England, gestor de carteras de bonos globales de Janus.